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                    1. 當前位置:化工資訊 > 行業資訊 > PTA成本重心已大幅下移 維持空頭思路

                      PTA成本重心已大幅下移 維持空頭思路

                      http://www.akaisports.com   更新時間: 2021-12-07 09:51:05   期貨日報

                        成本重心大幅下移

                        目前,PTA成本重心大幅下移,供需面疲弱。根據成本法推算,在當前的原油價格水平下,PTA成本在3400元/噸左右。在原油價格繼續下行的預期下,建議保持空頭思路,賣出PTA2205合約,目標價位3500元/噸。風險因素在于:原油價格波動加劇,奧密克戎毒株利空影響不及預期。

                        原油處于下行通道

                        原油產量增長疊加戰略庫存釋放,供應端利空驅動明顯增強。2021年11月29日伊核談判在維也納重啟,伊朗稱會談各方面同意優先考慮取消對伊朗的制裁。據統計,2020年伊朗出口量為40.4萬桶/天,而其原油生產能力在2022年3月可能達到400萬桶/日,如果伊朗供應回歸,則其出口能力亦將大幅增加,對市場供應潛在沖擊較大。

                        2021年12月2日,第23次OPEC+會議再次確認19次會議上批準的產量調整計劃和月度產量調整機制,將2022年1月的整體日均原油總產量上調40萬桶,超出市場此前取消增產計劃的預期。

                        2021年11月下旬,美國聯合其他主要原油消費國釋放原油戰略庫存,合計在未來幾個月內投放6070萬桶原油,而中國方面也表態會根據情況適時進行戰略儲備釋放。此次多國聯合釋放戰略原油庫存是史上力度最大的一次投放動作,并且作為供應端的邊際增量,將形成較大供應壓力。據OPEC統計,如果在兩個月時間內釋放6600萬桶戰略石油儲備,市場供應過剩將達到110萬桶/日,預計12月供應過剩40萬桶/日,明年1月、2月供應過剩將分別達到230萬桶/日和370萬桶/日。

                        總體而言,伊朗原油有望重回市場,OPEC仍正常執行增產計劃,多國聯合釋放戰略庫存,供應端多重利空因素對油價下行驅動明顯增強。

                        歐洲疫情和奧密克戎毒株擴散抑制原油消費需求。公共衛生方面,歐洲新增確診病例屢創新高,全球疫情迎來第四輪高峰。歐洲在疫情影響下出行限制預期大幅加強,進一步抑制了原油消費增加的預期。

                        南非衛生專家12月2日發布的一項初步研究結果顯示,奧密克戎毒株引發二次感染的風險是Delta毒株和Beta毒株的3倍。截至12月3日,奧密克戎毒株已在全球至少38個國家和地區出現,當期標普500波動率指數(VIX)觸及1月以來的最高水平。奧密克戎毒株對經濟的影響存在三種情境:(1)短期擾動,不會引發新一輪全球疫情暴發,對市場影響較??;(2)傳染性和毒性超預期,現有免疫手段完全失效,全球被迫再次進入新一輪大封鎖,經濟衰退風險增加;(3)介于前兩個情境之間,類似Delta病毒,對疫苗覆蓋率較高的發達國家影響有限,對發展中國家沖擊相對較大,繼續阻礙全球供應鏈恢復。若情境三發生,則以美國為首的發達國家面臨的主要問題依然是供應鏈緊張局面難以緩和,通脹壓力繼續積累,使得以原油為代表的大宗商品價格承壓。

                        全球原油供需面轉弱,驅動油價在2022年下行。據EIA最新發布的《短期能源展望》統計,預計全球原油總需求將從2021年12月的101.48百萬桶/天降至2022年1月的98.53百萬桶/天,同時總供應變動不大,即全球原油最快將于2022年1月轉為供大于求局面。此外,相比上一期《短期能源展望》,此次數據顯示全球原油供需差相對下修,即EIA對市場供需偏弱預期加深。因此,在全球原油供需面偏弱預期下,我們認為原油價格下行驅動將長期存在,利空中下游能化品種價格。

                        下游需求弱勢難改

                        擴產周期長期壓制PTA價格。2022—2023年仍為PTA投產周期,且相比聚酯產能增長明顯過剩。長期來看,2022—2023年,PTA依舊處于歷史上第二輪快速擴能周期之中,2022年、2023年分別計劃新增產能1080萬、1750萬噸。結合歷史上第一輪快速擴產周期情況來看,2011—2014年,PTA產能從2006萬噸/年增長至4335萬噸/年,而價格大幅下跌,從約12000元/噸下跌低于5000元/噸。預計本輪擴產周期下,供應寬松將持續壓制PTA價格。

                        同時,雖然2022年計劃新增下游聚酯產能超過千萬噸,但按照近5年聚酯實際新增產能370萬—530萬噸估算,預估2022—2023年聚酯年均新增產能可能在650萬—700萬噸,折算年均新增PTA需求量556萬—599萬噸。因此,即使疊加非聚酯需求增量,總需求增量也遠低于供應增量,PTA產能過剩壓力加劇。

                        下游開工率處于近年同期低位,對PTA需求減弱。年初至今,聚酯開工負荷整體持續下降,平均負荷從年初高點87.07%降至近期的74.20%。受成品庫存壓力和生產效益影響,11月25日,4家聚酯工廠計劃在實際產量基礎上減產20%,隨后實際減產幅度上調至25%。分項來看,截至2021年12月2日,國內滌綸長絲開工負荷為77.11%,環比下降6.19個百分點;滌綸短纖開工負荷為67.02%,環比下降1.31個百分點;聚酯瓶片開工負荷維持78.46%不變。

                        織機方面,由于終端訂單不佳產品快速貶值,企業開機意愿不強。截至2021年12月2日,江浙織機綜合開機負荷在65.31%附近,環比下滑2.98個百分點,處于近9年來同期低位。

                        總體來看,PTA產業鏈下游開工率均較低,對上游聚酯原料需求減弱。

                        聚酯產銷低迷,訂單指數相對較低,需求弱勢難改。從全年產銷情況來看,2021年長絲、短纖、切片產銷率相對平淡,高產銷次數比2020年明顯減少,市場避險情緒加重,下游觀望心態濃厚,需求弱勢難改。同時,終端織造企業新訂單接單亦表現不佳,前期由于纖維價格大幅上漲,外貿訂單下單較為謹慎;隨著“雙11”逐步過去,內貿新增訂單也明顯下降。數據顯示,9—11月織造訂單指數處于往年同期低位,終端新增訂單不及往年。由于庫存高企,冬季企業備貨動力不足,多地出現提前放假情況。

                        國內紡服需求持續多月下滑,外需也受抑制。內需方面,截至2021年10月,商品零售額同比增長4.9%,增速比上月加快0.5個百分點;但扣除通貨膨脹因素來看,社會商品零售額實際增速總體呈下降趨勢,增速比上月放緩0.6個百分點。其中,服裝鞋帽針織品類商品零售額累計同比增速為17.4%,網上“穿”類商品零售額累計同比增速為14.1%,與往年增速相比下滑較大,且均從2021年年初高點持續下降,紡織類消費品整體內銷情況較差。外需方面,盡管部分海外進口商在海運費上漲的預期下提前下了訂單,但進入12月,奧密克戎毒株和海運費高企仍對后市海外需求造成利空壓制??聵蚣徔棓祿诧@示外貿景氣指數從高位回落,紡織海外需求受到抑制。

                        PTA產業供需面偏弱

                        至明年一季度,我們預計PTA產業供需面仍然偏弱。2019年10月以來,PX-PTA的平均加工利潤長期處于低位,已淘汰較多的落后老舊產能。由于今年貿易商較多動用年約減量協議,出于庫存壓力和生產效益考慮,部分大廠近期也陸續公布了12月檢修計劃,目前12月PTA檢修損失量偏大,后續要關注實際兌現程度。截至2021年12月3日,國內PTA開工負荷為73.8%,環比下降9.53個百分點,處于近5年較低位置,按已公布檢修計劃預估12月PTA產量在443萬噸左右。

                        同時,結合1—11月月均PTA產量及未來庫存預估增量來看,疊加春節假期影響聚酯產量,預估2022年1—2月PTA產量在425萬—445萬噸。預估部分聚酯新裝置可能延期投產,終端織造工廠新入訂單不多且織機負荷不高,需求轉弱已成定局。

                        PTA庫存累積格局或延續。截至2021年12月3日,PTA社會庫存為334.4萬噸,較10月底回升近30萬噸。從庫存結構來看,PTA工廠和在庫在港貨物庫存微降,聚酯工廠庫存微升,倉單庫存出現大幅回升。由于目前聚酯開工率較低,原料需求基本得到滿足,采購需求較往年下降。12月,由于PTA檢修裝置相對較多,預計供需基本可以平衡,累庫幅度不大。進入2022年,供需面偏弱程度逐步加深,PTA累庫也將延續。

                        建議維持空頭思路

                        對原油—PX—PTA產業鏈進行成本模擬測算,原油到石腦油的加工費為35—50美元/噸,石腦油到MX的加工費為50—60美元/噸,MX到PX的加工費為80—100美元/噸,PX到PTA的加工費根據CFR中國PX美元×0.655×1.13×1.02×匯率的公式測算,可大致得出不同油價水平時PTA成本。再從2006年12月PTA上市后的歷史數據進行回測,可大致得出不同油價水平時PTA實際價格和相應開工負荷。通過成本模擬和歷史回測數據,可以看到,在70美元/桶油價水平下,PTA歷史價格約4500元/噸,成本模擬價在3400元/噸左右。

                        從成本端來看,伊核協議談判重啟,伊朗原油或重回市場;OPEC也正常執行增產計劃;多國釋放戰略庫存造成供應邊際增量引發較大供應壓力。整體來看,供應端利空對原油下行驅動較強。疊加奧密克戎毒株對原油需求的潛在利空影響,全球原油供需面轉弱,驅動油價長期下行,利空中下游能化品種價格。

                        從供應端來看,2022—2023年仍處PTA大投產周期,且相比聚酯產能增長明顯過剩,在本輪擴產周期下,供應寬松將持續壓制PTA價格。從需求端來看,下游開工率處于近年同期低位,聚酯產銷低迷,終端織造企業新訂單接單亦表現不佳;國內紡服需求持續多月下滑,外需也受到抑制,總體需求弱勢難改。

                        總體而言,目前PTA成本重心已大幅下移,建議維持空頭思路,賣出PTA22205合約,目標3500元/噸一線。


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                      文章關鍵詞: PTA、價格
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